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　　2022年5月制造业PMI录得49.6%，显著好于市场预期的48.6%，且较前值47.4%大幅回升2.2 个百分点。非制造业PMI 录得47.8%，前值41.9%，大幅回升5.9 个百分点。但制造业PMI 和非制造业PMI 仍处于收缩区间，且处于历史同期较低水平。

　　5 月PMI 显示经济动能积极修复。实际读数可能更强一些，基于以下两个原因：一是5 月的经济活动是逐步恢复的，但PMI 的问卷调查是在每月22 日-25 日完成，因此5 月最后一周的经济活动并未体现；二是供货商配送时间是逆指数，指数越高，显示配送越快，供给相对于需求越强；但疫情对供应链的冲击使得该指标对PMI 的贡献有悖实际情况，疫后配送时间越快恰恰说明货运物流恢复越快，经济景气度提升。5 月供货商配送时间指数为44.1%，尽管仍然较慢，但较4 月份回升6.9 个百分点。考虑到上述两点原因，我们认为5 月PMI 实际上更高。

　　分项方面，产需均有不同程度的修复，但二者仍位于荣枯线以下，修复动能仍待加强。高频数据显示5 月唐山钢厂高炉开工率和粗钢产量均在回升；发电量、整车物流指数、乘用车销量等指数也出现好转。产品积压改善，价格指数回落。原材料库存指数和产成品库存一升一降说明产品积压情况有所改善。同时主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别大幅回落，且产出价格下降幅度小于成本端，一定程度上说明企业盈利有所改善。

　　服务业加速修复，建筑业增速放缓。服务业PMI 较上月回升7.1 个百分点至47.1%。本轮疫情对服务业的冲击较为持久，主要体现在，服务业PMI 首次连续3 个月处于收缩区间，多数企业长期处于停工状态，而服务业中多为中小企业，中小企业纾困迫在眉睫。随着6 月复工复产，经济活动恢复，服务业料将迎来较大改善。建筑业PMI 回落0.5 个百分点至52.2%，地产可能是一个主要的拖累。

　　PMI 回升显示经济动能的修复，市场情绪也更加乐观。当天10 年国债收益率累计上行2.5BP，沪深300 指数收涨1.55%，5 月份沪深300 指数累计收涨1.87%。我们观察了PMI 与沪深300 指数估值分位数的走势，发现二者明显正相关。PMI 指数的回升表明了经济预期的改善，市场的乐观情绪也可能由此较强。另外，服务业PMI 和消费者服务指数(中信)也有类似的相关关系，因此疫后消费的修复也可能会带动消费板块的走强，值得关注。

　　风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级

（文章来源：首创证券）

文章来源：首创证券

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